[#1] 콜마비앤에이치 - 낙폭과대 관심주

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[#1] 콜마비앤에이치 - 낙폭과대 관심주

관심종목인 서흥, 노바렉스와 같은 산업인 건기식에 속해있는 <콜마비앤에이치>에 대해 정리해본다.

 

최근 주가하락

21/09/29 기준 일봉차트

2020년에는 코로나 영향으로 면역력에 대한 관심이 증가하면서 건기식 종목들이 모두 좋았다. 여기에 중국 진출 모멘텀을 추가한 콜마비앤에이치는 큰 주가상승을 보여줬었는데 2021년 들어서 주가상승을 모두 반납하고 있다.

기관이 상당히 적극적으로 가격을 밀면서 매도하는 모습이다.

 

주가하락에 대해 좀 더 살펴보면 다음 두 가지가 주요 요인으로 보인다.

1. 핵심 계열사인 <애터미>의 중국 진출 모멘텀이 강했지만 연태공장 생산허가가 나오지 않았고, 강소콜마(비애터미향)의 매출도 컨센서스를 하회했다.

2. 횡보기간 중에 나온 2Q21 실적에서 <애터미>가 코로나 영향으로 네트워크 판매가 부진하면서 좋지 않았다.(수익률도 하락)

3. 위 두 가지를 포함한 이유로 기관의 계속된 매도세

콜마비앤에이치 실적

실적을 살펴보면 2Q21 매출 하락, 20년도 18%에 육박했던 영업이익률이 15%~16%대로 하락한 것이 보인다. 21년 영업이익 컨센서스가 1000억인데 현재 상태로는 달성하기 힘들어 보인다.

 

비즈니스

건기식/화장품 OEM을 영위하고 있는 업체이다.

1H21 기준으로 건기식 63%, 화장품 34%의 매출비중이고, 화장품 보다는 건기식 실적을 기준으로 주가가 움직이는 것으로 보인다.

핵심 고객사인 <애터미>에 매출이 집중되어 있으며 1H21 기준으로 매출비중이 70%가 넘는다. 1H21 매출이 3200억인데 고객1(애터미) 매출이 2270억이다.

1H21 누적 매출비중(고객1=애터미)

 사측에서는 <비애터미>향 매출을 늘리려고 노력중이며 국내 및 중국의 신공장 증설로 CAPA를 확대하면서 드라이브를 걸고있다. 이에 따라 광고선전 비용이나 공장 신규 가동에 따른 비용이 발생하여 이익률이 떨어진 것으로 보인다.

애터미 홈페이지의 건기식 상품 - 제조사가 콜마비앤에이치

투자포인트 및 리스크

콜마비앤에이치의 투자포인트는 다음과 같다.

1. 낙폭과대에 따른 가격메리트 : 현재 시가총액 1조는 PER 14수준이다. 절대 PER만 보면 가격메리트가 있지 않지만 과거 평균적으로 10후반대의 PER을 유지했었다는 점과 19년 횡보기간에도 PER 13 수준이 최저점임을 감안하면 가격메리트가 있다고 생각된다.

2. 위드코로나 <애터미> 네트워크판매 증가 : 2Q21 실적의 부진은 핵심고객사인 <애터미>의 국내 판매부진이었다.(리포트 내용이므로 확인하지는 않았지만...) 21년 4분기 이후 이어질 위드코로나 상황에서는 <애터미>의 매출 증가가 예상되고 이에따라 콜마비앤에이치의 실적도 좋을 것으로 예상한다.

3. 업황이 좋아지면 증설된 신공장에서 확대된 CAPA로 높은 매출 증가율이 가능 : 20년~21년 중국과 국내에서 증설을 해놓았기 때문에 업황이 따라오면 매출증가율이 클 것으로 판단된다.

 

생각되는 리스크는 다음과 같다.

1. 1H21 하락한 수익률 : 일회성 비용 및 신공장 가동에 따른 수익률 하락이라고는 하지만 이후 17%~18%로 회복되는 모습을 보여줘야 한다.

2. 화장품 매출하락의 지속 : 2Q21 화장품 매출이 급감했는데 회복되는 모습이 필요하다.

3. 기관 매도세 지속 : 주가하락 기간동안 기관이 꾸준히 팔고있다. 언제까지 이어질지 미지수이다.

 

투자 타이밍

위드코로나로 거리두기 완화 -> 애터미 국내매출 증가 / 해외(중국)의 매출증가 흐름 및 건기식 산업의 성장성을 믿기 때문에 장기적으로는 지금 시가총액 1조보다는 상승할 것으로 생각한다.

중요한 것은 타이밍인데 다음 시나리오가 적절할 듯 싶다.

- 생각하는 저점라인인 32,500원 이하로 주가가 하락 -> 정찰병 매수 및 3Q21 실적확인 후 매수고려

- 32,500원 위에서 횡보 -> 3Q21 실적확인 후 매수고려

- 32,500원 위에서 V자 반등 -> 인연이 아니므로 관심종목 유지