양's World

다나와 2021년 1분기 보고서 리뷰

5월14일 다나와의 1Q 분기보고서가 공시되었다. 무난히 성장할 것으로 예상했지만 생각보다 별로인 실적이었다.

신기한게 기관/외국인들은 실적의 컨센서스 하회를 어찌 알고 연일 매도했을까... 내부정보를 미리 알기라도 하는지 참으로 신기하다. 아래 매매현황을 보면 정말 파워풀하게 매도 중이다. 반면에 개미들은 내내 열씸히 매수 중이다. ㅜㅜ

분기보고서를 살펴보기 전에 현재(05/14)까지의 주가 흐름을 보면 기관/외국인이 매도하는 만큼 내내 꼬라박고 있다. 고점대비 19%정도 빠졌는데 20%중반 ~ 30%중반까지 빠졌었던 과거를 생각해보면 별 하락이 아니라고 생각할 수도 있다. (긍정적으로 살자)

뭐 실적은 컨센서스 하회를 했지만 그만큼 가격 메리트는 커져가고 있기 때문에 애정을 가지고 분기보고서를 살펴봤다. 

디피지존 매각완료

코로나로 인해 디피지존에서 하고 있는 PC방 사업을 접고 있었으며 당기에 모두 종료 완료되었다고 한다. 앞으로 PC방 사업에서 발생하는 손실은 없을 예정이다.

다나와 체류시간 감소

다나와라는 강력한 PC부품 플랫폼이 최고의 강점이다. 하지만 약간 불안하게도 2020년 평균대비 페이지뷰와 체류시간이 감소하였다. 앞으로 2~3분기에 걸쳐서 감소가 지속된다면 꽤나 큰 타격이 될듯싶다. 하지만 뒤에 나오겠지만 광고 단가가 올랐는지 광고사업의 매출은 작년 1분기 대비 증가하였다. 

유형별 매출

제휴쇼핑, 광고사업, 상품매출은 증가했고 판매수수료, 정보이용료, 제품매출, DPG매출은 감소했다. 의미 있는 데이터는 다나와컴퓨터의 제품매출이 크게 줄어든 것이다. 제품매출은 PC케이스 등 제품에 대한 조달사업인데 1분기에는 사업이 없었는지 아니면 수주가 힘들었는지 의미있게 감소했다.

플랫폼 기업인 만큼 방문자 페이지뷰/체류시간이 감소하여 걱정했지만 제휴쇼핑과 광고사업 매출이 증가한 것에 안심이다. 

전체 매출은 2020년 1분기 대비하여 10% 안되게 감소했다. 하지만 기타 비용들이 줄어 2020년 1분기 대비 당기순이익은 소폭 증가했다. (2020년 1분기 70억 -> 2021년 1분기 76.5억)

자동차 사업의 집중

다나와의 조직에도 변경점이 있었는데 자동차 사업관련 팀이 그룹으로 명칭이 변경되었고 연구팀도 2팀이 더 증가했다. 기존에도 자동차와 관련하여 사업팀이 있었으나 '그룹'으로 이름을 바꿨다. 자세한 내용은 모르지만 팀에서 그룹으로 승격시켜 해당사업에 집중해보려는 의지가 나타난게 아닌가 싶다. 신규 증가된 연구팀 중 연구8팀은 자동차가 주력인 팀이다.

아직은 보고서 상에서 자동차사업과 관련된 매출을 제공하고 있지는 않는 것을 보면 의미있게 성과를 거두고 있는 것은 아닌 것으로 판단된다. 이후 자동차 사업에서 숫자가 찍힐경우 주가가 리레이팅 되는 기회로 보인다.

결론

재무상태표나 현금흐름표에서는 기타 집중할 만한 내용이 없으므로 굳이 첨부하지는 않았다. 여전히 현금많고 안정적이며 기존 사업이 탄탄한 회사임에는 변함이 없다. 제품판매나 조달사업에서의 매출부진은 충분히 현재 주가에 반영되었다고 생각되며 분기보고서 공시를 악재 해소의 기회로 삼고 앞으로를 기대해본다.

-다나와 분석 이전 포스팅-

2021.04.11 - 다나와 주가 전망 및 기업분석

삼성중공업 사례로 알아보는 무상감자(feat. 감자탕)

2021년 05월 04일 삼성중공업의 무상감자 결정 공시가 떴다.

무상감자는 왜 하는 건지 어떤 결과가 되는 건지 한번 정리해보겠다.

자본잠식

무상감자는 회사가 가진 자본이 줄어든다는 의미이며 '무상'이므로 실제 회사로 유입/유출되는 현금흐름은 없다. 

회사로 돈이 들어오지도 않는 행위를 왜 하냐면 '재무구조 개선'을 위해서다.

코스피에 상장된 회사들은 어느정도 '급'이 있어야 하며 '급'을 증명하기 위해 여러 가지 기준이 존재한다. 여기서 이 기준에 충족되지 않을 경우 '상장폐지'라는 철퇴가 내려진다. 상장폐지 요건중 제일 자주 보게 되는 것이 '자본잠식'이다.

자본잠식은 아래와 같은 계산식을 가지며 자본잠식률이 50% 이상이면 관리종목이 되고, 2년 연속 50% 이상인 경우 상장폐지에 이른다. 극단적으로 자본총계가 0이 되는(자본잠식률이 100%가 넘어 완전잠식) 경우에는 바로 상장폐지이다.

자본잠식률 : ( 자본금 - 자본총계 ) / 자본금

보통 영업활동으로 돈을 벌고있는 회사라면 자본총계가 당연히 자본금보다 많으므로 자본잠식률이 마이너스(-)이기 때문에 자본잠식을 전혀 걱정하지 않아도 된다. 하지만 몇 년에 걸쳐서 계속 영업손실이 나다 보면 쌓아놓은 이익잉여금도 점차 까먹게 되고, 이익잉여금이 마이너스가 되어 결손금으로 바뀐다.

여기서 잠깐 무상감자를 실시하는 삼성중공업의 재무상태표를 살펴본다.

자본금, 자본잉여금, 이익잉여금 항목을 살펴보면,

- 자본금 : 액면가 X 발행주식수로 2018년~2020년 사이에 변경이 없으므로 증자나 감자가 없던 것으로 보인다.

- 자본잉여금 : 영업이익 외에 원천에서 발생하는 잉여금으로 주식발행초과금 등을 의미한다. 역시 최근에 큰 변경이 없었다.

- 이익잉여금(결손금) : 영업활동으로 돈을 벌면 금액이 쌓이는 계정이다. 지속적으로 적자를 보고 있어서 이익잉여금은 2020년 말 301억까지 내려왔다. 지금과 같은 영업적자를 유지한다면 2021년에는 이익잉여금이 마이너스가 되어 자본총계를 감소시키기 시작한다.

여기까지만 봐도 이미 쌓아놨던 이익잉여금은 바닥 났으며 회사는 지속적으로 부채가 늘어나고 있기 때문에 재무구조 개선을 위해서 회사의 추가적인 '액션'이 있을 것으로 예상해볼 수 있다.

결론적으로 삼성중공업은 무상증자로 회계상 재무구조를 개선시키고 유상증자를 통해 현금을 회사로 유입시키는 방법을 선택했다.

무상증자로 재무구조가 개선되는 과정

현금의 유입/유출이 없이도 무상증자를 하게되면 어떻게 재무구조가 개선되는지 정리한다.

삼성중공업은 감자비율 80%로 '액면가 감액 무상감자'를 공시했다.

자본금은 <발행주식수X액면가>로 계산되므로 액면가를 낮춰버리면 당연히 줄어든다. 대신 줄어든 자본금은 '감자차액'으로 변경되어 자본잉여금 계정에 더해진다.

(회사에 현금 유출입이 없으므로 회계상 금액이 이동하는 것이 전부이다.)

삼성중공업의 감자전 자본금은 약 3조1505억이지만 감자 후 6301억으로 줄어든다. (감자비율이 80%이므로 자본금의 20%만 남는다.) 나머지 원래 자본금의 80%인 2조5204억은 자본잉여금으로 전환된다.

자본잠식률 계산식을 보면 감자를 통해 자본금을 줄였지만 줄어든 금액은 자본총계 안에서 이동했으므로 자본총계는 변경이 없다. 삼성중공업은 기존에도 자본금보다 자본총계가 더 커서 자본잠식률이 마이너스이긴 했지만 점차 양전(자본잠식)에 가까워져 갔었는데 무상감자를 통해 다시 마이너스로 크게 줄여놓은 것이다.

자본잠식률 : ( 자본금 - 자본총계 ) / 자본금

결론

주식 초보자의 경우 무상감자나 유상증자와 같은 이벤트가 호재일지 악재일지 판단할 수 있는 능력이 떨어진다. (무상감자는 거의 악재이지만...) 그렇다면 맘편히 투자하는 방법은 위와 같은 이벤트가 발생하지 않을 것으로 생각되는 기업에 투자하는 게 제일 좋은 것이다. 즉, 지속적으로 영업을 통해 현금을 쌓아나가며 이익잉여금이 든든한 기업에 투자해야겠다.

삼성중공업의 경우도 위의 재무상태표에 이익잉여금이 0에 수렴해가는 것이나 아래처럼 순차입부채와 이자비용이 점차 늘어나는 것을 보면 투자하지 않는 것이 옳은 판단일 것이다. (초보자의 영역이 아니다.)

다나와 주가 전망 및 기업분석

다나와는 중고등학교 시절에 PC 조립에 대한 관심이 있었을 때부터 알고 있는 기업이었다. 꽤나 전부터 친숙한 기업이었는데 주식을 시작하고 나서 왜 한 번도 관심 있게 찾아보지 않았나 신기하다. 시간이 많이 흘렀지만 익숙한 기업인 다나와에 대해 정리해보고자 한다.

이미 찍먹으로 살짝 매수하기는 했는데 앞으로의 비중조절이나 대응을 위해 정리한다.

다나와 기초정보

2021년 04월 09일 장마감 기준으로 시가총액은 4300억 정도이며 코스닥에서는 200위 정도 된다. 5000억에 근접한 사이즈가 작지 않은 기업이며 PER는 14배이고 인터넷플랫폼 위주의 기업인만큼 PBR은 3배이다. 

연간 매출 및 영업이익이 한해도 꺾인적 없이 꾸준히 성장했다.

네이버 2021년 매출 예측치는 2020년 보다 하향이지만 영업이익이나 당기순이익 예측치를 보면 회사 이익의 질은 계속 유지될 것으로 보는 것 같다.

안정성 측면에서도 부채는 거의 없으며 이자로 빠져나가는 금액도 매우 적다. '다나와'라는 인터넷 플랫폼 중심의 기업이므로 영업이익률도 16% 이상씩 나오기 때문에 돈도 잘 벌고 계속 현금이 쌓이는 재무적으로 매우 안정적인 기업이다.

비즈니스 모델

다나와의 비즈니스 모델은 '다나와'라는 가격비교사이트가 핵심이다.

우리나라에서 '가전 및 컴퓨터 관련 구매는 다나와'라는 공식이 정해져 있고, 이에 따라 편리한 가격비교 서비스와 양질의 리뷰나 이벤트 등이 몰리면서 고객이 더 몰리는 선순환 구조를 가지고 있다. <danawa.com>에 제휴사이트를 입점시켜 판매당 수수료와 광고주들의 광고비를 받으면서 성장해왔지만 점차 사업 영역을 넓히고 있다.

다나와 사업보고서에서 유형별 매출을 가져왔다.

각 매출유형별 내용

제휴쇼핑 : 오픈마켓, 종합쇼핑몰들과 제휴계약을 맺고 다나와 가격비교를 통해 매출이 이루어지면 제휴수수료 수취(CPS : Cost Per Sales)

광고사업 : 사이트의 트래픽을 이용하여 배너광고, 검색광고, 디스플레이광고 등의 광고제공

판매수수료 : 직접 운영하는 마켓플레이스(샵다나와로 추정) 내에 판매점들이 입점하여 제품을 판매하면 수수료를 수취

정보이용료 등 : 자체 데이터베이스 정보를 제공하고 라이선스 및 사용료 수취, 영세 사업자들에게 사이트 입점수수료

상품매출 : 샵다나와 입점업체의 원활한 재고수급과 마켓플랫폼 구축을 위하여 PC케이스 카테고리를 시작으로 유통비즈니스

제품매출 : 종속회사인 다나와컴퓨터에서 국가 조달망인 나라장터에 컴퓨터 제조/판매 사업

DPG매출 : PC방 사업으로 종료예정

2020년 코로나로 집에서 생활하며 재택근무, 원격화상수업 등으로 라이프스타일이 변하면서 가전이나 PC 등의 수요가 넘쳐흘렀고 다나와도 이에 수혜를 입은 기업 중의 하나이다. 이는 제휴쇼핑이나 판매수수료, 상품매출 항목의 2019년 대비 성장을 보면 알 수 있다.

과연 2021년 이후에도 이러한 상황이 유지될 수 있을지가 실적의 핵심일 것이다.

주가흐름

다나와 주봉에서 크게 하락한 시기는 3번 정도로 보인다. 

첫번째 2018/09/17 ~ 2019/01/02 시기는 '인텔CPU 대란' 시기로 CPU 공급의 차질이 생겨 PC유통 자체가 위협받던 시기이다. 당연히 PC부품이 주력인 다나와의 주가가 안 좋을 시기였다. 

두번째 2019/06/10 ~ 2019/08/12 시기는 딱히 다나와에 국한된 것이 아닌 코스닥 전체시장이 하락기였다.

세번째 2020/02/03 ~ 2020/03/16 시기는 코로나로 인한 급락기이다.

그리고 최근(2021/02/15 ~ 2021/04/05) 고점대비 -9.3%정도의 조정을 받고있다.

주목할 점은 2018년 첫번째 시기처럼 PC판매시장 전체에 영향을 끼칠만한 사건이 생길경우 다나와에는 타격이 크다는 것이다.

생각해봐야 할 점

1. 네이버, 쿠팡같은 공룡 커머스에게 시장을 다 뺏기지는 않을까?

다나와 사이트를 보면 쿠팡은 모르겠지만 네이버의 경우 제휴를 맺고 있어 몇몇 링크는 네이버로 넘어간다. 서로 협력적인 관계인 것으로 보이는데... 일단 현재 시점에서는 다나와가 다른 공룡 커머스 업체에 잡아먹힐 것 같지는 않다.

왜냐하면 나는 네이버,쿠팡 <--> 다나와의 구도가 유튜브 <--> 아프리카TV의 구도와 유사하다고 보는데 고객들의 각 기업에 원하는 니즈가 다르다고 생각한다. 그래서 어느 한쪽이 완전히 다른 쪽을 대체할 수 없고 서로의 고객층이 유사한 것처럼 보이지만 아니라는 것이다.(일부는 겹치겠지만 매출이 꺾일 정도는 아니라는 것이다.)

네이버, 쿠팡과 다르게 다나와는 생활가전, PC부품 등에 특화되어 있다. 나도 생활용품을 사려면 네이버, 쿠팡을 이용하지만 가전, 노트북, 램, CPU 등을 구매할 때는 양질의 리뷰나 가격비교 등을 위해 다나와를 이용한다. 예전부터 굳어진 습관같은 것이다. 나와 같은 사람이 많다고 확신하는 이유는 다나와의 트래픽이 꾸준히 상향하고 있다는 점이다.

다나와를 꾸준히 커버하고 있는 이베트스의 정홍식 애널리스트의 리포트 중 일부에 트래픽과 관련된 내용이 있다.

적어도 2021년~2022년 정도는 네이버, 쿠팡의 존재를 크게 신경 쓰지 않아도 될 것으로 보인다. (하지만 이들의 성장세가 무섭기 때문에 계속 살펴봐야 하겠다.)

2. 가격비교 플랫폼 말고 다른 먹거리가 있나?

현재 가격비교 플랫폼은 꾸준히 전자상거래 확대와 함께 안정적으로 성장하겠지만 폭발적이지는 않다. 그래서 '신사업'이 터져줘야 한다.

다나와의 신사업은 중고차거래 플랫폼과 여행가격비교 플랫폼 그리고 조달사업이 있다.

이 중에 핵심은 중고차거래 플랫폼이다. 다나와 홈페이지를 보면 메뉴의 제일 앞쪽에 '자동차' 링크를 위치시켜 놓았다.

링크를 클릭하면 다른 사이트인 auto.danawa.com 으로 넘어간다.

조립PC처럼 견적받고 구매하고 이런 식의 모델로 보이는데 학생때 다나와로 조립PC 맞추던 고객들이 커서 자동차견적도 다나와에서 맞추고 있지 않나 싶다.  

중고차 관련 사업은 아직 사업보고서나 리포트에 구체적인 숫자가 없어 실적을 알 수 없다. 

여행가격비교는 코로나와 함께 날아간 것으로 보이고, 조달사업은 2021년에 기대된다. 

조달사업은 <다나와컴퓨터>라는 종속회사에서 이루어지고 있는데, 코로나를 계기로 '스마트스쿨'로의 변화가 예정되어 있어 다나와의 이름값을 생각하면 꽤나 매출이 나오지 않을까 생각된다.

결론

정리해보면 다나와의 투자 포인트는 다음과 같다.

1. 견고한 본업(가격비교플랫폼 사업)과 신사업인 중고차 및 조달사업의 기대감

2. 꾸준한 영업이익과 안정적인 재무구조 

신사업 한두개에서 결과가 좋지 않다고 해도 큰 걱정 없는 재무구조와 플랫폼 기업의 장점인 사업 확장성을 생각하면 꽤나 매력적인 기업이라고 생각된다. 

단, 플랫폼이 핵심인만큼 본업이 꺾인다면 타격이 크다. 그러므로 꾸준히 보유하면서 트래픽이 줄어든다면 그때가 매도해야 할 타이밍이 아닌가 싶다.