양's World

[#1] 모비릭스 기업분석

모비릭스를 주목한 이유

흥국증권의 인뎁스 리포트 'Beyond Korea, Beyond MMO'에서 국내 시장에서 집중하고 있는 MMORPG 게임보다 라이트한 카지노, 캐주얼 게임에 주목해야 한다는 것을 읽고난 후 모비릭스에 대해 리서치했다.

전세계 게임시장은 당연히 커져가고 있으며 그 안에서도 캐쥬얼, 카지노 장르는 더욱 확대되고 있다. 최근 넷마블의 카지노 게임사인 스핀엑스 인수를 보면 하이리스크 하이리턴의 MMORPG 보다는 안정적인 캐시카우 역할을 할 수 있는 라이트한 장르게임에 대해 중요성이 커져가는 것 같다. 

모비릭스

모비릭스는 캐주얼 및 미드코어RPG 게임이 주력이다.

전세계 200여종 게임 출시경험이 있고 현재는 170종 게임의 서비스를 하고있다. 라이트한 다수의 게임이 비즈니스 전략이며 2021년 상반기 기준으로 광고매출은 49%, 인앱결제는 51%이다.

다수의 게임을 돌리는 전략은 예전 네오지오 게임들이 생각난다.

캐주얼 게임

벽돌깨기가 가장 유명한 게임이며 21년 상반기 기준 매출의 28%를 차지한다. 캐주얼 게임은 인앱결제보다는 광고매출이 주로 발생하며 캐주얼 게임들은 보통 모비릭스 자체개발 및 퍼블리싱으로 진행하고 있다.

미드코어RPG

미드코어RPG 게임은 던전기사키우기(1H21 매출비중 27%), 관우키우기(1H21 매출비중 10%)가 있으며 캐주얼 게임과 반대로 광고매출 보다는 인앱결제가 주매출이다. 미드코어RPG 자체 개발능력은 없는 것으로 보이며 가능성 있는 게임을 가져와 퍼블리싱을 진행하고 있다.

자체개발이 아닌만큼 미드코어RPG의 수익성을 낮을 것으로 생각된다. 장기적으로는 꽤나 약점포인트로 보이는데 현재 잘나가는 관우키우기를 개발사로부터 사들여서 ios 및 글로벌 서비스를 계획중이라고 한다. 현재는 국내 안드로이드에만 서비스 중이다.

투자포인트

1. 캐주얼한 게임장르 포지션 : 매년 5개 이상의 캐주얼 신작을 내고있으며 게임 연령층은 위아래로 확장되고 있으며 복잡한 게임에 대해 피로감을 느끼거나 조작이 익숙하지 않은 사람들에게 유효할 것으로 생각된다. 게다가 캐주얼 게임은 개발비가 많이 들어가지 않는 것으로 보인다.

2. 장르 확장 : 기존에 성공했던 벽돌깨기류 게임이 나온지도 2~3년이 되어가면서 매출이 점점 줄어들고 있다. 마침 21년 XX키우기류 미드코어RPG가 이를 상쇄하고도 더 큰 매출을 기록하고 있다. 회사에서 게임장르의 유행을 보는 눈이 어느정도 있다고 생각된다.

리스크

1. 수익성 하락 : 미드코어RPG가 캐주얼의 매출하락을 커버하는 것은 좋지만 자체개발 게임이 아니므로 수익성이 낮다. 2020년 영업이익률이 23.46% 였지만 1Q21 13.29%, 2Q21 15.40% 의 영업이익률을 기록했다. 관우키우기를 사와서 글로벌 서비스를 성공적으로 한다면 조금 커버될 수 있을지도 모르겠다.

2. 높은 컨센서스 : 모비릭스의 네이버에서 확인되는 21년 컨센서스는 매출 671억, 영업이익 138억이다. 21년 상반기 매출이 300억, 영업이익이 43억인데... 하반기에 잘풀리지 않는다면 달성은 힘들어보인다. 수익성이 하락한 것이 크다. 매출성장은 yoy로 어느정도 나올 것으로 보이지만 낮아진 수익성에 대해 시장이 어떻게 받아들일지 궁금하다.

결론

모비릭스의 장르 포지션이나 전략에 대해서는 호감이 간다. 최근 강력한 리니지IP를 보유한 엔씨소프트가 휘청대는 것을 보면 MMORPG 게임보다는 캐주얼 게임이 리스크도 낮고 맞는 방향으로 보인다.

다만 모비릭스가 상장한지 얼마 되지 않는다는 점과 낮아진 수익성에서 바로 투자하기는 이르다는 생각이 든다. 현재 시가총액은 1,954억에 PER 19배 정도이고 어느정도 합리적인 가격대라는 느낌이다.

다수의 신작을 통한 외형성장을 이어가면서 21년 3분기, 4분기 흐름에서 20% 정도의 OPM을 회복한다면 다시 생각해볼 예정이다. 

[#3] 노바렉스 2Q21 반기보고서 간단 점검(수익성 측면)

노바렉스의 2분기 분기보고서가 공시되었다.

최근 주가도 전고점 근처로 올라왔었던걸 보면 실적에 대한 기대감이 나름 있었던 것으로 보이나 컨센서스 대비 약간 하회하는 실적이 발표되었다.

8월13일 장중에 실적발표 이후 주가가 살짝 빠졌던걸 보면 실적에 실망한 사람들이 있었던 걸로 보이나 신공장 가동과 관련해 수익성이 일시적으로 훼손될 걸 알고 있었기에 조금 더 추매할 기회로 삼았다.

아마 차주에는 노바렉스를 커버하는 애널리스트들이 올려준 보고서를 보고 내용을 보충할 예정이다.

일시적으로 감소한 수익성

노바렉스의 작년 영업이익률은 12.11% 였고, 올 1분기에도 12.85% 수준이였다. 하지만 이번 2분기에는 영업이익률이 9.8%로 2%넘게 하락했다.

신공장으로 이사가 2분기에 이뤄졌으니 이사관련 일회성 비용 및 감가상각 비용이 포함되어 당연한 결과이다.  

여러 애널리스트 중 2분기 실적에 대해 하나금투의 심은주 애널리스트가 꽤 정확하게 예상했는데 리포트 내용을 참고해본다.

엑셀로 정리한 2분기 성격별 비용분류를 보면 각종 항목들이 qoq로 30%~60%씩 증가한 것을 볼 수 있다. 

그리고 원재료의 원가 측면에서도 1분기보다 루테인지아잔틴, 잔티넨 항목의 가격이 상승한 것을 확인할 수 있다.

2분기 실적의 수익성 하락은 신공장 가동시작에 따른 일회성 비용과 원재료 가격의 소폭 상승에 기인한 것으로 판단된다. 하반기에는 자동화가 많이 적용된 신공장의 가동률이 올라오면서 기존처럼 12% 이상의 영업이익률을 달성할 것으로 예상된다.

(매출 성장률 둔화도 신공장 가동이 본격화 되지않은 이유로 일시적 현상으로 보이며 하반기에 개선될 것이다.)

[#4] CJ프레시웨이 2Q21 실적 리뷰 및 점검

08/11 CJ프레시웨이의 2분기 실적 잠정공시가 있었다.  매출은 5,757억, 영업이익은 1,91억으로 컨센서스를 상회하는 서프라이즈였다.

실적이 잘나올 것이라고는 모두 예상했지만 영업이익이 3%가량 나왔는데 이는 CJ프레시웨이의 분기 최고 영업이익률이다.

2분기 서프라이즈에도 주가는 재미없다

요즘 실적이 잘나온 대부분의 종목이 마찬가지지만 실적대비 주가는 그다지이다.

다른 종목들은 실적에 대한 peak-out 우려가 있지만 CJ프레시웨이의 경우 수익성에 초점을 맞춰 체질도 변경했고 작년 심화되었던 코로나 사태 이후 턴어라운드 한다는 것이 확실함에도 다른 종목들과 유사하게 주가는 횡보하고 있다.

아마도 실적에 대한 가시성은 높지만 망할놈의 코로나 델타변이 바이러스가 잡히지 않는 탓이 큰 것으로 보인다. 

실적발표 후 증권사 리포트 정리

아래 캡처처럼 실적발표 다음날 4곳의 증권사에서 리포트가 나왔다. 

상당히 긍정적인 리포트 내용이었는데 델타 변이만 아니었으면 주가가 쭉 뻗을 내용 이건만 참으로 아쉽다....

4개의 리포트중 하이투자, 키움에서 4만 원대로 목표주가를 상향하였다. 남은 2개의 증권사도 최근 리포트에서 4만원 중반 이상으로 목표주가를 상향해놨었고 실적 발표 후에도 목표주가 유지이기 때문에 결국 4개 증권사 모두 긍정적인 시각이라는 것은 변함없었다. 

리포트 내용은 4개 증권사 모두 대동소이하다.

1. 코로나 이후 작년부터 이어진 디마케팅, 저수익처 정리에 의한 사업구조 개편으로 매출은 yoy로 하락하였지만 이익은 더 높아졌다. 

2. 영업이익률 3%는 회사의 수익성 레벨이 올라갔다는 증거이며 포스트 코로나 이후 실적에 기대감이 높다.

3. 그룹사 내부급식도 한국항공우주, 삼성디스플레이, 크래프톤 등 대규모 업체 중심으로 신규수주 효과가 나타나고 있다.

투자 포인트와 위험요소 점검

지난 포스팅에서 정리했던 투자포인트와 위험요소를 다시 점검해본다.

투자포인트

- 포스트 코로나 상황에서 점점 물이 들어올 수밖에 없는 사업환경 : 보복소비 + 외식경기 활황 + 단체급식 정상화 + 대기업 급식물량 외부개방
 > 08/12 점검 : 단체급식에서 한국항공우주, 삼성디스플레이, 크래프톤 등 신규수주가 이어지고 있음

- 2020년 ~ 2021년 상반기까지 낮은 기저 및 2022년 상반기까지 이어지는 실적 모멘텀
 > 08/12 점검 : 2분기 실적 Good 순항중

- 수익성 개선으로 나타날 이익단의 레버리지 효과

 > 08/12 점검 : 2분기 영업이익률이 3%로 분기 최고를 기록함

위험요소

- 부담이 되는 주가레벨 : 현재 PER 56배, FW PER 23배
 > 08/12 점검 : 2분기 실적이 서프라이즈 및 수익성 개선이 가시화되면서 부담이 줄어들고 있음

- 살아나지 않는 외식경기 : 외부 프랜차이즈 식당 가서 식사하는 것이 아닌 집에서 배달시켜 먹고, HMR 소비하는 식문화가 지속 -> 실현 가능성은 낮다고 봄
 > 08/12 점검 : 2분기까지는 프랜차이즈 식당의 매출이 유효했지만 3분기 거리두기 강화로 매출 타격의 여지가 있음. 하지만 리오프닝에 대한 방향성을 믿음

- 코로나 변이에 따른 재확산 우려 -> 실현 가능성은 낮다고 봄
 > 08/12 점검 : 초기에 실현 가능성이 낮다고 생각했지만 엄청 심해짐... 다만 8월부터 증가하는 백신 접종률을 믿어야 할 듯